我們來看剛發佈年報不久的康緣藥業,這是一家位於江蘇省連雲港的大型中藥企業。中藥類的上市公司,近幾年普遍都存在業績下降後再回升等情況,康緣藥業的情況也差不多。
從氣泡圖來看,康緣藥業2021年的氣泡位於中間偏左側的較高位置,氣泡並不是最大的。也就是說,其營收額和淨利潤表現都是中等偏上的水平,只有營收增長率相對較高,僅次於2012年,但這也僅僅是增長了20.3%,而且還是在2020年營收大幅下降後的報復性反彈。
2021年,康緣藥業的淨利潤增長略高於營收增長,近6年中,僅高於2020年。營收反彈性增長後,回到了2017-2018年的水平,淨利潤的情況,除了2020年,就還要向更前一些年中再能找到接近的年份了。
2021年毛利率有所下降,但仍然高達71.9%,這已經是相當高的水平了。中藥和中成藥類的企業普遍都要高到這個水平,康緣藥業也只能算是隨個大流。
但是淨資產收益率卻只有7.6%,這就有點說不過去了,除了這兩年業績偏弱以外,還是會有資產配置過度的問題,這個我們後面再說。
營收增長20.3%,營業成本、銷售費用和研發費用都要高於營收增長,只有財務費用下降,管理費用的增長低於營收的增長。看來康緣藥業還在2019峯值年的回味中,經營管理中,還沒有完全適應營收會有下降這種新狀態,成本費用還按以前的節奏在安排。
看營收總成本和佔營收比的情況,成本只佔28.1%,而銷售費用佔到了43.4%,這隻有中藥類企業纔會產生這樣的奇蹟。研發費也還不錯,佔比達到了13.7%,其他費用較少。所有成本費用佔營收比達到了91.5%,主營業務的銷售淨利率也是一位數。
我們先看其分產品的營收構成,注射液和膠囊是其主力產品,然後還有口服液和片丸等產品,種類還是相當豐富的。
每一類產品的毛利率都很高,最低都在65%以上,2021年才單獨列爲一類的凝膠劑產品,毛利率更是高達87.8%。這種不靠多少研發就能有極高毛利率的產品,對企業來說,真的就全是好事嗎？我不太好評價。
康緣藥業還是提供了比較細的分地區營收構成,只是這些地區除了1%左右的其他以外,都是國內的區域,按營收的高低排序分別是：華東、華中、華南、華北、西南和西北。
幾乎只以國內市場爲主要市場,這是中藥類企業普遍存在的問題,這也是制約他們進一步發展的重要原因,後續在醫療體系調整、消費習慣變化和人口下降之類的影響下,也是營收萎縮的根源所在。
康緣藥業的現金流量表現是相當不錯的,近8年來平均經營活動的淨現金流超過了5億元,2021年爲9.1億元,這明顯比淨利潤高,後面我們要講到,這是其應收類業務款項在減少導致的。
1.98的流動比率和1.72的速動比率,流動比率相對不算高,但速動比率卻已經很高了,而其流動負債中剛性的有息負債較少,應該還是可以考慮多分些紅之類的,減少一些流動資產,提升一下淨資產收益率的。
第一大流動資產就是貨幣資金,然後是應收類業務款項,然後纔是存貨等,流動資產不僅金額高,而且質量還不錯。
在營收增長的情況下,其存貨還在下降,這也是不容易做到的。年報公佈得都比較詳細,那麼我們就有條件來看一下,其大類增減變化的構成情況。
康緣藥業的在產品是增加了24.4%,原材料下降了11.4%,而庫存商品是下降了46.4%,這說明,產品的銷售好於2020年,而且還在加大生產來滿足市場,而原料價值並未上升,說明原料漲價的影響有限,或者通過調整採購等工作,減少了其對資金的佔用。
近幾年來,康緣藥業的應收類業務款項大幅下降,特別是應收賬款四年前還有22.5億,現在已經降至7.3億元,這是一個好現象,也可能和近些年集採和其他有關市場銷售模式的大幅變化有關。
其應收類業務款項一直不高,康緣藥業並未大量去佔用供應商的款項,不管是不是無法佔用,總體來看,其商業道德水平還是不錯的。因爲我們是知道的,雖然前端供應商不願意被佔用資金,如果他們加幾個貿易商進來,還不是照樣可以免費佔用了。
最後是康緣藥業的營運效率對比,我們可以看到,其應收賬款的週轉效率提升是不錯的,前面已經說過,近向年都在大幅降低應收賬款；但是流貨的運轉效率卻是下降的,2021年也只是比2020年有所提升。
總資產的週轉效率方面,在2019年以前,康緣藥業是通過營收增長來達到提升效率的；但2020年營收的下降,導致其總資產週轉效率大幅下降,2021年有所提升,前面已經說過,是可以考慮在財務安全的情況下,靠降低淨資產和總資產來提升效率的。
以上就是對康緣藥業2021年財報的相關解讀和分享,這種中藥類的上市公司,在前幾年的業績下降後,大多應該是能很快找到一種適應新形勢的運營模式的,包括康緣藥業。
