記者範嘉智
雲南白藥（）持有的超百億市值股票投資成了“雙刃劍”,加劇了業績年際波動。
這家公司曾在2020年公允價值變動收益達22.40億元,隨後卻急轉直下。2021年上半年,雲南白藥公允價值變動收益爲-8.62億元；前三季公允價值變動收益跌幅進一步擴大至-15.55億元。雲南白藥2021年前三季度歸母淨利潤24.50億元,同比大幅減少42.38%。
雖然雲南白藥已經決定控制二級市場投資規模,甚至開始減倉。不過,其百億定增入股上海醫藥（）項目仍在推進之中。雲南白藥如此舉棋不定,緣由何在？
股市鎩羽
雲南白藥持倉股和主業並無太多協同,主要是財務投資。
截至2021年中報披露,雲南白藥共持有小米集團（）、伊利股份（）、騰訊控股（）、恆瑞醫藥（）、通威股份（）等上市公司股票,賬面價值分別爲25.38億元、9.40億元、8.80億元、2.89億元、2.85億元。
由於騰訊控股等股票價格回落,三季度跌速加快,雲南白藥賬面價值也因此縮水。2020年底,雲南白藥交易性金融資產合計112.29億元；到2021年中報和三季報,分別縮水至104.88億元和87.39億元。
雲南白藥投資風格因此開始趨向保守。2020年雲南白藥證券投資以股票爲主,2021年上半年開始大量買入易方達裕豐回報債券（000171）、富國鼎利純債債券（004736）等債券型或固定收益基金,金額達26.49億元。
如果雲南白藥四季度仍持有該投資組合,公允價值變動損失可能要擴大。2021年第四季度,小米集團、伊利股份、騰訊控股、恆瑞醫藥、通威股份股價漲跌幅分別達-11.48%、9.97%、-1.00%、0.96%和-11.74%。
市場“風險”迫使雲南白藥做出改變。公司在上個月公佈的一份投資者調研會議記錄中表示,2022年,在董事會審批的額度範圍內,將逐步減倉,不繼續增持。
另一方面,雲南白藥定增入股醫藥商業龍頭上海醫藥項目仍在推進之中。
定增預案顯示,雲南白藥擬以戰略投資者身份,認購上海醫藥6.66億股非公開發行A股股票,占上海醫藥發行後總股本的18.02%,認購價格爲16.87元/股,認購金額不超過112.29億元。
與前述財務性質投資不同,這項投資帶來了合作。雲南白藥認爲,這筆投資可以藉助上海醫藥作爲行業領軍企業所擁有規模、渠道和品牌優勢,進一步擴大雙方既有產業佈局。不過超過百億的代價勢必增加雲南白藥投資風險。
多元困境
雲南白藥已成功轉型爲消費品牌公司,而多元化代價是經營難度上升。公司除傳統藥品板塊和以牙膏爲主力的健康品板塊,還涉足了中藥資源、醫藥商業、茶品、工業大麻等板塊。
2018-2020年間,雲南白藥收入保持穩健增速,大致停留在10%上下。不過衡量產品盈利能力關鍵指標——毛利率則從2018年的30.55%逐年下降至2021年前三季度的28.04%。
目前雲南白藥最成功的產品品類是牙膏。2020年,公司全資控股的雲南白藥集團健康產品有限公司收入53.87億元,淨利潤18.94億元,淨利潤率達35.16%,明顯優於整體水平。
出於對這一品類收入持續增長的擔憂,雲南白藥開始加碼其他日化板塊投資,工業大麻是一例。最引人注目的是雲南白藥對萬隆控股（）的投資。
2021年11月4日,雲南白藥公告稱,擬以白藥香港作爲要約人對萬隆控股進行強制性全面要約收購,預計交易金額約爲13.60億港元。截至今年1月4日,白藥香港已獲得超13億股萬隆控股,佔發行股份50%以上。
萬隆控股業務較繁雜,目前市值18.7億港元。根據披露,萬隆控股主要業務包括成品食油、砂糖、個人護理、化妝品貿易以及提供融資服務。雲南白藥看中的是其個人護理和化妝品業務。
雲南白藥表示,與萬隆控股已在在工業大麻種源引進、CBD原料對外銷售、終端產品開發、對外業務合作等方面開展工作。CBD（大麻二酚）是大麻植物中衆多大麻素之一,被認爲有皮膚護理的潛力。
需要注意的是,萬隆控股在國內業務拓展阻力重重。去年3月26日,中國食品藥品檢定研究院發佈《中檢院關於就修訂化妝品禁用組分公開徵求意見的通知》,擬將大麻仁果、大麻籽油、大麻葉提取物和大麻二酚等原料列爲化妝品禁用組分。
目前萬隆控股相關產品銷售渠道侷限於香港地區。今年1月7日,萬隆控股首批CBD產品——清香集·CBD天然草本沐浴護膚系列在香港bigbigshop網店上市。萬隆控股會成爲雲南白藥新的增長極還是業績拖累,仍有待觀察。
