從最高市值6200億元到今日2092億元，恆瑞醫藥市值蒸發4000億元，股價回落66%。過去，醫藥哥恆瑞醫藥一再跌入熱搜，一再上演悲慘的投資故事——43萬投資者抄底被套、葛蘭接手後踩雷。這是恆瑞醫藥現在必須面對的現實困境。股價不斷下跌，恆瑞醫藥也沒有坐視不管。
從孫飄揚退休到重新出山；從堅持內生增長到開啓列表的步伐；從R&D投資成本化，到隨大流放下身段調整爲R&D投資資本化；
從2021年底終止股權激勵計劃到現在計劃大量回購12億元...
然而，儘管醫學兄弟盡了最大努力打響市值保衛戰，但這些措施似乎是面對泥沙下跌的杯水車薪。恆瑞醫藥爲何跌入神壇？根本原因可能是仿製藥向創新藥轉型的痛苦，以及資本市場的直觀表現。
01恆瑞醫藥跌出新紀錄，43.74萬股東加倉被套！
恆瑞股價創三年新低。
打開恆瑞醫藥K線圖，自2000年10月上市以來，恆瑞醫藥2018年也經歷了一輪大幅下跌，最大跌幅爲40.63%，下跌週期爲3個季度。
今天的恆瑞醫藥，股價還沒有低於2018年，但估值已經遠低於當年的水平。
一個相當矛盾的現象是，在恆瑞製藥6個季度的熊路上，其股東人數不降反升。
數據顯示，截至2020年底，該公司股東戶數爲28.18萬，截至2021年9月底，該數據已攀升至71.92萬。
這意味着9個月內，43.74萬股東參與抄底。
其中，有許多像高淳資本這樣的知名投資機構。
2021年第二季度，高淳資本再次進入恆瑞醫藥十大流通股東，持有4046.19萬股，佔0.64%。然而，2021年3月11日，高淳已經消失在恆瑞醫藥十大流通股東中。
從2021年Q2到高淳減倉，恆瑞醫藥股價打折，也就是說，高淳增倉恆瑞的最高資本可能虧損50%。
值得注意的是，在43.74萬股東進入恆瑞醫藥的漫長途中，機構投資者數量急劇減少。到2020年底，恆瑞醫藥持股機構數量達到1515家。到2021年9月底，這一數據減少到194家，1321家機構投資者逃跑。
然而，跌跌不休的恆瑞醫藥嚇跑了高淳等投資機構，卻再次迎來了醫藥女神葛蘭。
2021年第一季度，葛蘭管理的中歐醫療健康混合型證券投資基金A持有恆瑞醫藥2217萬股，市值20.41億元。2021年第二季度，該基金清理了所有恆瑞醫藥。
2022年3月中旬，恆瑞宣佈，葛蘭在2021年避免恆瑞醫藥大幅下跌後，在2021年Q4至2022年3月期間，再次以3495萬股量捲土重來，躍升恆瑞醫藥第九大股東。
以恆瑞醫藥近幾個月的表現，葛蘭再次在恆瑞醫藥上演了接盤再踩雷的故事。
恆瑞醫藥轉型陣痛何時休？
恆瑞醫藥轉型陣痛何時休？恆瑞醫藥本身給出了一些答案。
首先，集中採購後遺症的邊際效應正在下降。2021年前三季度，恆瑞醫藥淨利潤增長率不僅下降，而且記錄了罕見的負增長。對於2021年的業績，該機構預測爲64.13億元。這意味着恆瑞醫藥經過多年的高增長，淨利潤增長率出現了個位數。
值得注意的是，恆瑞醫藥單季度淨利潤下降，可視爲集中採購後遺症。據此估計，恆瑞2021年第四季度業績仍將面臨第五批集中採購的壓力，估計數據難以扭轉。
許多投資者認爲，2021年恆瑞醫藥的淨利潤增長率可以達到個位數。對於投資者來說，穩定的策略是觀察恆瑞醫藥財務指標拐點的出現。
在2021年10月的一份研究報告中，招商證券認爲，恆瑞醫藥業績的拐點將在2022年出現。然而，該機構的預期條件仍然是，確立拐點的明確條件是best-in-class/first-in-class產品的實施帶來業績增長，國際化預期開放。
其次，在仿製藥業績萎縮的背景下，恆瑞醫藥創新藥業務正在悄然發生變化。2021年前三季度，恆瑞醫藥創新藥增速高於仿製藥，前者佔收入的40%，明顯高於2020年的34%。
面對前所未有的壓力，恆瑞醫藥調整了公司的發展戰略，重新定義了創新，不斷建設了研發護城河。在新戰略的指導下，恆瑞醫藥專注於前沿目標，形成了多疾病領域協調發展的產品矩陣。2021年前三季度，恆瑞醫藥投資研發費用41.42億元，佔營業收入的20.5%。這一比例與世界十大製藥公司中的默沙東、羅氏和阿斯利康無限接近。
截至2021年第三季度，恆瑞醫藥已提交31份IND（新藥臨牀研究審批）申請，已獲批23份；2021年上半年，NDA（臨牀研究註冊上市）獲批5項，接近2020年。
最後，加快了恆瑞醫藥的國際化。對於致力於成爲世界級製藥公司的恆瑞醫藥來說，國際化是唯一的途徑。在去年的恆瑞研發日，創始人孫再次表明了恆瑞醫藥國際化的決心：恆瑞醫藥將通過各種平臺技術支持深入研究，不斷產生全球權益項目；加強與生物醫藥公司的合作，完善管道，加快國際化；建立海外臨牀團隊，培養內部能力，加快海外臨牀開發和產品上市。
恆瑞醫藥國際化有兩個關鍵點：一是博士，曾在羅氏、默沙東等跨國製藥公司擔任重要職務，加入恆瑞醫藥，擔任首席醫學官（CMO）和全球藥品開發負責人。轉型升級期的人事安排被業界視爲恆瑞加快國際化進程的體現。
其次，恆瑞醫藥在美國、日本等國建立了專業的臨牀開發團隊，全面啓動了全球產品開發團隊的工作模式。2021年，恆瑞獲得FDAIND批准的五項研究，其卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關海外研究正在推進中。
需要指出的是，恆瑞醫藥雖然擁有豐富的豐富，國際化加快，但這一切都需要業績來體現。目前，創新業務還需要時間。
