文丨haon
3月13日，恆瑞醫藥（）發佈公告稱，擬以6億元至12億元回購股份，本次回購的股份將用於員工持股計劃或者股權激勵。
據悉，這是恆瑞醫藥少有的回購大動作，旨在挽回“跌跌不休”的資本頹勢。
從2021年1月衝高6200億元市值後，直線下滑到如今的2400億元市值，恆瑞醫藥已經跌去3800億元市值，回撤幅度超過60%，幾日前的3月9日，恆瑞醫藥更是在盤中創下了34.7元/股的低點。
可以說，過去的一年幾乎是恆瑞醫藥“最艱難”的一年。而在過去的一年多時間裏，恆瑞醫藥也多次一反常態，進行了一系列大刀闊斧的改革——
從孫飄揚退休到重新出山；從堅持“內生增長”到開啓“license in” 步伐；從研發投入費用化，到放下身段隨大流調整爲研發投入資本化;從2021年末終止股權激勵計劃到如今擬最高12億元大手筆回購；……
在多少有些向市場妥協的情況下，恆瑞醫藥接二連三打破了多年來的一些“固守模式”。對於中國醫藥行業而言，這樣一位“巨人”轉身的步伐，充滿象徵與啓示，因爲這幾乎是所有中國仿製藥企轉型都會遇到的問題。
那麼，恆瑞醫藥在經過“傷筋動骨”的大改革後，如今又有哪些看點？此番大手筆回購動作能否爲市場注入一劑有效“強心針”？投資者們期待的“觸底”信號來了嗎？沒有披露預告的“2021年財報”究竟會不會“好看”……
01
研發管線看點
據悉，恆瑞醫藥2021年全年財報將在2022年4月23日披露，截至目前，恆瑞醫藥並沒有向市場披露2021年財報預告。
因此目前市場上可以參考的僅有恆瑞醫藥2021年前三季度的財報。這份財報是恆瑞醫藥近10餘年來首次出現的“營收、淨利”雙降，滑鐵盧一般的財報。
財報顯示，恆瑞醫藥2021年Q3實現收入69.01億，同比下降14.84%；實現淨利潤15.4億元，同比下降3.57%。此外，恆瑞醫藥前三季實現淨利潤42.07億元，同比下降1.21%。
如此”不盡人意“的業績背後，恆瑞”頹“了嗎？
有投資者在接受新浪醫藥採訪時表示，儘管恆瑞醫藥2021年Q3財報業績”難看“，但是這份財報卻似乎藏着”背水一戰“的決心。
♦首先在於創下新高的研發投入：
2021年前三季度，恆瑞醫藥研發投入累計已達41.42億元，同比增加23.9%，佔營業收入的比重達到20.5%（2018年—2020年，研發費用分別爲26.70億元、38.96億元和49.89億元，往年的研發費用約佔營業收入的17%），再創歷史新高。從短期來看，高強度的研發投入一定程度上影響了恆瑞當期的業績表現。
而從長遠來看，恆瑞醫藥在創新研發上的“加速燒錢”，也意味着其向創新轉型繼續邁進一大步。
♦其次在於產品管線的披露：
2021年，恆瑞醫藥還史無前例地公佈了全部研發管線。
創新研發管線除了重倉腫瘤，包括傳統的激酶抑制劑、新興的抗體藥物偶聯物（ADC）、腫瘤免疫學、激素受體調控、DNA修復及表觀遺傳學和腫瘤的支持治療等，還佈局了自身免疫疾病、疼痛、心血管、代謝性疾病、感染疾病、呼吸系統疾病和神經系統疾病等多個治療領域。
根據披露信息，恆瑞醫藥共有50餘種創新藥正在臨牀開發，240多項臨牀試驗在國內外開展，並建設多個具有自主知識產權、國際一流的技術平臺。
02
BD與國際化戰略看點
對於投資人而言，恆瑞醫藥2021年發力“BD”（Business Development）的動作，或許比目前其“license in”的項目還有看點。
恆瑞醫藥多年來一直以“悶頭搞研發”的“內生生長”獨樹一幟。這個戰略長期以來被投資者質疑無法與許多“全球大藥廠”的成長路徑相媲美。
2016年到2020年間，恆瑞醫藥公佈過的引進項目只有4個，其中還有一個半途終止。
而到了2021年，恆瑞醫藥一年就有4個引進項目。
2021年2月8日，恆瑞醫藥發佈公告稱，擬以自籌資金2000萬美元認購上海瓔黎藥業781.25萬股B系列優先股，同時獲得瓔黎藥業針對PI3kδ抑制劑YY-20394在大中華地區的聯合開發權益以及排他性獨家商業化權益。2021年8月27日，恆瑞醫藥以1億元入股大連萬春，並擬13億元購買大連萬春GEF-H1激活劑普那布林在大中華地區的聯合開發權益以及獨家商業化權益。2021年9月6日，北京天廣實授予恆瑞醫藥針對第三代抗CD20抗體MIL62在大中華地區的排他性獨家商業化權益，同時共同開展MIL62與相關產品聯用的臨牀研究。爲此，恆瑞醫藥作爲基石投資人向天廣實進行約3000萬美元的股權投資。2021年11月21日，恆瑞醫藥與基石藥業達成協議，引進抗CTLA-4單克隆抗體CS1002在大中華地區權益。恆瑞醫藥將支付基石藥業5200萬元首付款，總計最高約13億元的里程碑款，以及產品上市後年淨銷售額10%~16%的特許權使用費。孫飄揚曾對於恆瑞醫藥2021年的“license in”動作，公開回應稱：“恆瑞始終貫徹一個基本原則：以自己研發爲主，外部引進爲輔。自主研發和創新纔是恆瑞的生命線，BD要回歸到解決未被滿足的臨牀需求這一初心上”。
因此，可以看到，對於恆瑞醫藥未來的license in看點，或許不會出現復星醫藥“跳躍式趕超”戰略下到處“押寶”的動作，更多的是要關注其整體“產品協同策略”。
而對於license out，儘管目前恆瑞醫藥有卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、SHR-1701等多個項目許可給海外公司，但根據孫飄揚在2021年半年報的投資者交流活動上發言表示：“對於license-out（授權合作），恆瑞的國際化要致力於打造自己的產品和自己的銷售。”因此，未來，對於恆瑞醫藥在國際化商業渠道的鋪設或許將成爲一個看點。
而在整體國際化道路上，值得一提的是，2021年，恆瑞醫藥已經邁出了許多實質性的步伐：
2021年10月初，醫學領域專家Joseph E. Eid博士加入恆瑞海外團隊，擔任恆瑞美國/歐洲首席醫學官，主要負責恆瑞在歐美區域的藥品開發和醫學事務，這一人事動作被認爲是恆瑞加速國際化進程的重大舉措而備受關注。此外，恆瑞醫藥目前在美國、歐洲、澳大利亞、日本均建立了專業的臨牀研發團隊，全面啓動恆瑞臨牀研發全球產品團隊（Global Program Team, GPT）的模式，已有100多名海外臨牀研發人才加盟，以期提升恆瑞國際臨牀研究的效率和質量。03
資本動作看點
對於每一家致力於創新的藥企而言，“燒錢”是並經之路。但如何處理“燒錢”問題，各家方式不同。
目前來看，全球藥企主流處理辦法是研發支出資本化處理。而恆瑞醫藥此前的做法對所有的研發支出費用化處理。
注：
研發支出資本化：研發投入記入資產負債表，逐步來攤銷這一塊費用支出；這樣企業前期的壓力就會相對減輕，同時也會增厚企業當期利潤。研發支出費用化：研發投入記入利潤表，直接反映在當年度利潤中。研發投入費用化，會減少當期利潤，這是一種“壕氣”且謹慎的會計手段。2021年11月，恆瑞醫藥終於放下身段，宣佈推“研發支出資本化”，對此，恆瑞醫藥方面稱主要是由於“集採壓力+公司研發投入越來越大，爲了讓財務報表‘好看’些，有利於企業融資，進而能有更多資金投入研發”。
值得關注的是，恆瑞醫藥研發支出資本化後，除了可以美化財報，似乎更能打開未來想象空間。未來，恆瑞醫藥是否會真的進行融資？是否會進一步加大力度大舉投入創新研發+國際化道路？新浪醫藥將持續關注。
值得一提的是，在昨日恆瑞醫藥宣佈大手筆回購後，市場情緒高漲，許多投資者歡呼恆瑞將要“觸底反彈”。但今日港、A資本市場地醫藥股依然跌得一塌糊度，恆瑞醫藥也沒有迎來“強勢大反彈”，反而在收跌0.58%。
此外，目前恆瑞醫藥2021年財報還未正式披露，有投資者對於新浪醫藥表示，按照恆瑞醫藥2021年Q3的財報狀況來看，或許恆瑞醫藥2021年財報也暫時不會“好看”。
參考資料：億歐健談《恆瑞醫藥掌門人孫飄揚發聲，談當下困境、BD、國際化》
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